SKEW指数（スキュー指数）とは？目安と見方、168.59は暴落のサインか｜1990年からの実測とVIXとの違い

SKEW指数（スキュー指数）は、米国のシカゴ・オプション取引所（Cboe）が出している「S&P500が1か月のうちに大きく急落することへの備え」の強さを表す指数です。100は値動きに偏りがない（正規分布の）場合の値で、急落に備える保険（プットオプション）が買われるほど数字が上がります。暴落（ブラックスワン）への備えを映すことから「ブラックスワン指数」と呼ばれることもあります。

そのSKEW指数が2026年10月16日に168.59まで上がりました。1990年からの9,246日の中で上から0.3％に入る高さで、168.59以上になったのは2025年2月20日以来です。では、SKEWが高いと本当に株は急落しやすいのでしょうか。Cboeの公表データとS&P500の日足で数えてみました。

SKEW指数とは｜S&P500の「急落への備え」を数字にしたもの

株価の値動きは、平らな山の形（正規分布）にはなりません。上がるときは少しずつで、下がるときは一気に大きく下がる、という偏りがあります。この偏りを統計では「歪度（わいど）」と呼び、英語では skew（スキュー）です。

SKEW指数は、S&P500のオプションの値段から、市場がこの先30日の値動きにどれだけ「下への偏り」を見込んでいるかを計算したものです。急落に備えて、今の株価より大きく下の価格で売る権利（アウト・オブ・ザ・マネーのプットオプション）が多く買われると、SKEWは上がります。

同じCboeが出す恐怖指数（VIX）は、上下を問わない値動きの大きさを表します。SKEWはその中でも「下に大きく外れる」ことへの備えに絞った指数です。VIXの読み方は恐怖指数（VIX）とは？水準の読み方と2024年8月の急騰にまとめています。

10月16日に168.59｜1990年からの位置

グラフで分かるとおり、SKEWは1990年代には110〜120台で動いていました。2010年代の後半から大きく上がり、2020年以降は150を超える日も珍しくなくなっています。

計算のしかた｜SKEW＝100−10×S

Cboeの白書によると、SKEWはS&P500の30日間の対数リターンの歪度を、オプションの値段から計算した値（S）をもとに作られています。Sはふつうマイナスの値をとり、変化の幅も小さいため、指数として見やすいように次の式で直しています。

SKEW ＝ 100 − 10 × S

Sがマイナスに大きくなるほど（下への偏りが強いほど）、SKEWは大きくなります。Sが0、つまり偏りがなければSKEWは100です。白書では1990〜2010年の範囲を最小101・最大147と紹介していて、その後の値はこの範囲を大きく超えています。

目安はいくつか｜平均は30年で約24ポイント上がった

「SKEWが140を超えたら警戒」という目安を見かけることがあります。ところが年代ごとに平均を取ると、SKEWの水準そのものが上がってきています。

2020年以降は平均が139.6で、140を超えた日がおよそ50.4％と半分を占めます。1990年代の感覚で決めた目安を今に当てはめると、2日に1日は「警戒」になってしまいます。今のSKEWが高いかどうかは、決まった数字ではなく直近数年の中での位置で見るのが実態に合った見方です。

Cboeの表で読む「1か月で急落する確率」

Cboeは白書の中で、SKEWの値を「1か月のS&P500のリターンが平均より2標準偏差・3標準偏差以上下に外れる確率」に置き換えた表を出しています。下げ幅の大きさはVIXから見積もります。

この確率は、オプションの値段から逆算した「リスク調整後」の見積もりで、実際の起きやすさそのものとは別物です。保険料が乗るぶん、高めに出やすいと考えられます。白書の表は145までなので、それより上は表の傾きを延長した目安として見てください。実際にどれくらい起きたのかは次の章で確かめます。

実測｜SKEWが高い日のあと、S&P500は急落したか

1990年1月から2026年9月まで、その後1か月（21営業日）の値動きが分かる9,225日を集めました。その日のSKEWの高さごとに、終値で見た1か月以内の最安値までの下げを数えています。データのない日は除いています。

SKEWが高い日ほど、1か月以内に10％以上下げた割合は小さくなっていました。150以上の330日のうち、10％以上下げたのは1日（2025年2月19日）だけで、割合は0.3％です。その日のSKEWとその後1か月の騰落の相関を取ると-0.005で、ほぼ関係がないという結果でした。

SKEWが高いときは、多くの投資家がすでに保険を買って身構えている状態と受け取ることもできます。慌てて売る人が少ないぶん、下げが一気に広がりにくいという見方です。ただし150以上の日の多くは2021年・2024年・2025年に集まっていて、上昇相場の一部の時期に偏っている点にも注意が要ります。

Cboeの見積もりと、実際に起きた頻度

前の章の表の確率と、実際に「1か月のリターンが2標準偏差以上下に外れた」頻度を比べました。標準偏差はその日のVIXを1か月分に直して使っています。

140〜150と150以上の行のうち、SKEWが145を超える日は白書の表を延長して計算しています。どの水準でも、実際に起きた頻度はCboeの見積もりを大きく下回りました。全体では1.1％です。Cboeの確率は「保険にいくら払ってもよいか」を含んだオプションの値段から出した見積もりで、起きる頻度そのものではないと考えられます。SKEWの数字から確率を読むときは、この差を知っておく必要があります。

大きな急落の前のSKEWは高いとは限らなかった

反対向きにも確かめました。1990年以降で、その後1か月のうちに15％以上下げた局面の最初の日を拾い、その日のSKEWが直近1年の中でどのくらいの高さだったかを見ています。

6回のうち、SKEWが直近1年の上位1割に入っていたのは3回でした。残りの3回は直近1年の下から1〜3割ほどの低さで、2008年9月8日は下から1.6％という低い水準から急落しています。SKEWが高いから危ない、低いから安心、のどちらも言い切れないということです。

例外もあります。これまでの最高の183.12を付けた2025年2月18日から見ると、S&P500は1か月後に-7.4％、2025年4月8日までに-18.7％下げました。ただしその底の日のSKEWは135.68まで下がっていて、急落の最中にSKEWが上がり続けたわけではありません。SKEWが160以上だった81日（すべて2021年以降）で見ると、1か月以内に5％以上下げたのは13日で、そのうち12日が2025年2月に集中していました。

VIXとの違い｜急落の起きやすさはVIXに出る

同じ期間でVIXの高さごとに数えると、VIXが高い日ほど1か月以内の大きな下げが増えていました。VIXが30以上の日は、10％以上下げた割合が15.9％です。すでに相場が荒れているときに、さらに下げることが多いという当たり前の結果ですが、SKEWよりはっきり差が出ます。

SKEW指数の見方と使い方

SKEWは「みんながどれくらい身構えているか」を映す数字です。身構えている人が多いことは分かっても、実際に急落が来るかどうかまでは教えてくれません。米国株のVIXの水準ごとの見方はVIX（恐怖指数）とは？米国株の値動きの読み方にまとめています。

まとめ

SKEWが急に上がったというニュースは不安をあおりやすいですが、過去の数字を数えると、それだけで急落を言い当てられたわけではありませんでした。相場の荒れ具合はVIX、身構え具合はSKEW、と役割を分けて見るのが現実的です。